Stablecoins y monedas digitales de bancos centrales: nuevos canales del sistema de pagos digitales

Stablecoins y monedas digitales de bancos centrales: la nueva tubería del sistema de pagos digitales

En abril de 2026, la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) otorgó las primeras licencias a emisores de stablecoins, lo que marcó la transición de las stablecoins de una fase experimental a una aplicación regulada a gran escala. La importancia de este evento radica en que, a través de sus activos de reserva y funciones de liquidación, las stablecoins se están integrando a la infraestructura de mercado y se están vinculando con valores a corto plazo, los balances bancarios y las condiciones de liquidez. La historia de los pagos digitales ya ha trascendido el ámbito de las criptomonedas o la tecnología financiera, convirtiéndose en un tema central de la transformación digital del sistema financiero global.

Contexto de la industria: tres formas de pagos digitales

Las monedas digitales que se discuten actualmente incluyen principalmente tres formas: stablecoins reguladas, depósitos bancarios comerciales tokenizados y monedas digitales de bancos centrales (CBDC). Aunque aparentemente todas son monedas digitales, sus riesgos e impacto en el mercado dependen del emisor, el respaldo de activos, el mecanismo de reembolso, el riel de liquidación y la adscripción del control final.

La cadena completa desde la emisión hasta la liquidación —emisor → activos de respaldo → reembolso → riel de liquidación → punto de control final— constituye la "perspectiva de tubería" para entender el sistema de pagos digitales. Desde esta perspectiva, el mundo presenta dos modelos de desarrollo claramente distintos: el modelo estadounidense de abajo hacia arriba, en el que las stablecoins privadas se desarrollan primero y la regulación sigue después; y el modelo de China continental de arriba hacia abajo, que impulsa la innovación a través de rieles digitales públicos. Hong Kong se ha convertido en el punto de encuentro de ambos modelos.

El modelo estadounidense: las stablecoins primero, la regulación después

La trayectoria de desarrollo de los pagos digitales en Estados Unidos es un ejemplo típico de abajo hacia arriba: la innovación privada va primero y la regulación ocupa su lugar después. Las stablecoins han ganado el favor del mercado gracias a su transferibilidad las 24 horas, la mayor velocidad de liquidación transfronteriza y la compatibilidad con actividades tokenizadas sobre una infraestructura digital compartida. Según datos del Fondo Monetario Internacional (FMI), la emisión de stablecoins se ha duplicado en los últimos dos años; un informe del personal de la Reserva Federal muestra que la capitalización de mercado de las stablecoins creció alrededor del 50 % en 2025, con un consiguiente aumento en el volumen de transacciones.

En julio de 2025, la Ley GENIUS de Estados Unidos se convirtió oficialmente en ley, estableciendo el primer marco regulatorio federal para stablecoins de pago, que define los emisores elegibles, los estándares de reservas, el reembolso y los requisitos regulatorios. Al mismo tiempo, la actitud fría de Estados Unidos hacia las CBDC minoristas respalda aún más el espacio de desarrollo para los dólares digitales de emisión privada.Para los profesionales financieros, la importancia de las stablecoins radica en su interacción con el sector bancario, la liquidez y la estructura del mercado. En el lado bancario, las stablecoins han generado debates sobre la migración de depósitos, la estabilidad de los fondos y el traslado de los saldos de transacciones desde los depósitos tradicionales hacia la infraestructura de blockchain. El análisis de la Reserva Federal considera explícitamente a las stablecoins como un desafío potencial para los depósitos, el crédito y la función de intermediación, aunque el impacto no sea inmediato ni unidireccional. En el lado de los mercados de capitales, una investigación del Banco de Pagos Internacionales (BIS) encontró que las entradas de fondos hacia stablecoins denominadas en dólares reducen los rendimientos de las letras del Tesoro de Estados Unidos a tres meses (que sirven como activos de reserva de las stablecoins) en unos pocos puntos básicos, con un efecto mayor en épocas de escasez de letras del Tesoro. Las stablecoins no reemplazarán a los bancos en el futuro previsible, pero están afectando cada vez más a las áreas que más preocupan a los reguladores y a los participantes del mercado: liquidación, liquidez y estructura del mercado.

El modelo de China continental: restringir las criptomonedas privadas y construir infraestructura pública

La trayectoria de pagos digitales de China continental es casi un espejo de la de Estados Unidos. Desde que el Banco Popular de China (PBoC) emitió un aviso en septiembre de 2021 que clasificaba las actividades comerciales relacionadas con criptomonedas como actividades financieras ilegales, China continental ha adoptado un enfoque coordinado por el Estado para promover la innovación dentro de límites monetarios y financieros estrictamente controlados.

Al mismo tiempo, Pekín no ha rechazado las ventajas subyacentes de las monedas digitales, sino que las ha canalizado a través de infraestructura pública. El yuan digital (e-CNY) se ha convertido en el proyecto piloto de CBDC más grande del mundo. Hasta noviembre de 2025, el e-CNY había procesado más de 3.400 millones de transacciones por un valor de aproximadamente 2,3 billones de dólares estadounidenses. En enero de 2026, un nuevo marco impulsó la transición del e-CNY de una herramienta puramente similar al efectivo a una moneda digital más cercana a un depósito, al permitir que los saldos mantenidos en bancos comerciales se consideren pasivos de depósito bancario y devenguen intereses a las tasas de depósito vigentes. Esto no garantiza una adopción generalizada, pero cambia notablemente la posición competitiva del e-CNY frente a las alternativas privadas que no devengan intereses.

El aspecto más revelador del modelo de China continental se encuentra en sus aplicaciones transfronterizas. En mayo de 2024, la Autoridad Monetaria de Hong Kong y el Banco Popular de China ampliaron el piloto transfronterizo del e-CNY, permitiendo a los residentes de Hong Kong abrir y recargar carteras de e-CNY localmente a través del Sistema de Pagos Rápidos (FPS), la primera conexión del mundo entre un sistema de pagos rápidos y un sistema de CBDC. Al mismo tiempo, el proyecto multilateral de puente de monedas digitales de bancos centrales (mBridge) alcanzó la fase de producto mínimo viable (MVP) en junio de 2024, para pagos transfronterizos y liquidación de divisas. Según un análisis del Atlantic Council, hasta enero de 2026, mBridge había procesado más de 4.000 transacciones transfronterizas por un valor de aproximadamente 55.490 millones de dólares estadounidenses, y el e-CNY representó más del 95% del volumen de liquidación. La historia del e-CNY ha trascendido el piloto nacional, extendiéndose a la infraestructura de liquidación transfronteriza, y estos canales públicos podrían promover la internacionalización del renminbi en el futuro.

La vía de la moneda pública de la Unión EuropeaEuropa ha elegido otro camino en cuanto a la moneda digital pública: el euro digital. Al igual que China, la UE sigue situando la moneda del banco central en el núcleo de su estrategia digital, pero su motivación gira más en torno a la soberanía, la privacidad y la resiliencia de los pagos que a la promoción operativa. El Banco Central Europeo (BCE) completó la fase preparatoria del euro digital en 2025 y ha indicado que, si la legislación se aprueba en 2026, los proyectos piloto podrían comenzar en 2027, y el Eurosistema podría estar listo para emitir el euro digital en 2029.

Esto significa que la UE ofrece otro modelo de desarrollo de moneda digital pública: ni impulsado por el mercado como en Estados Unidos, ni con liderazgo operativo como en China, sino cada vez más motivado por la autonomía estratégica y la preocupación por la dependencia de proveedores de pagos no europeos. Sin embargo, la escala y el respaldo gubernamental no se traducen automáticamente en un uso generalizado. La disponibilidad, la aceptación por parte de los comercios y los incentivos para los usuarios siguen siendo importantes para determinar si los casos de uso impulsados por políticas y controlados pueden convertirse en una adopción amplia.

Hong Kong: cabeza de puente de convergencia de las monedas digitales públicas y privadas

Lo especial de Hong Kong es que es uno de los pocos lugares donde los experimentos de moneda digital del sector público y la regulación de las stablecoins privadas avanzan en paralelo. Es a la vez un corredor de vanguardia para la conexión transfronteriza de CBDC y un centro emergente de emisión regulada de stablecoins privadas. Esto permite que los modelos de Estados Unidos y la China continental se presenten lado a lado.

En el ámbito público, Hong Kong se ha convertido en el corredor externo más claro del modelo de moneda digital de la China continental. La conexión entre FPS y e-CNY permite a los residentes de Hong Kong abrir y recargar billeteras e-CNY localmente, mientras que el proyecto mBridge refuerza aún más la capacidad transfronteriza de las monedas digitales de bancos centrales multilaterales. En el ámbito privado, la HKMA otorga licencias de stablecoins, lo que convierte a Hong Kong en un pionero dentro del arenero regulatorio. Este doble papel otorga a Hong Kong una posición única en la evolución de la infraestructura global de pagos digitales.

Impacto en el sistema financiero

Eficiencia de liquidación y pagos transfronterizos

Las stablecoins y las CBDC están impulsando conjuntamente los mecanismos de liquidación hacia una operación 7×24 e instantánea. Los pagos transfronterizos tradicionales suelen tardar días y se realizan a través de la red de bancos corresponsales, mientras que las stablecoins y las plataformas de CBDC como mBridge pueden reducir el tiempo de liquidación a segundos. La integración de FPS en el piloto de e-CNY demuestra la viabilidad de fusionar los rieles de pago públicos con los sistemas de pago rápido existentes.

Inclusión financiera

Las tecnologías de pago digital tienen el potencial de reducir las barreras de acceso a los servicios financieros. En Hong Kong, la conexión FPS-e-CNY permite que los residentes sin cuenta bancaria o con servicios bancarios insuficientes también puedan usar la moneda digital del banco central; las stablecoins ofrecen a los trabajadores transfronterizos canales de remesas de bajo costo. No obstante, la manifestación de los efectos de inclusión aún depende de la interfaz de usuario, la aceptación de los comercios y la difusión educativa.

Competencia bancaria y estructura de fondos### Competencia bancaria y estructura de financiación

El efecto de sustitución de las stablecoins sobre los depósitos bancarios ha suscitado preocupación regulatoria. Los análisis de la Reserva Federal señalan que, si un gran volumen de saldos transaccionales se trasladara de los depósitos de la banca comercial a infraestructuras basadas en blockchain, los bancos podrían enfrentarse a inestabilidad de financiación y, en consecuencia, a una menor oferta de crédito. Por otro lado, los bancos también están explorando los depósitos tokenizados para seguir siendo competitivos en la era de los pagos digitales. El diseño de las CBDC también debe sopesar el impacto sobre la intermediación financiera, por ejemplo mediante el devengo de intereses y límites de tenencia para evitar una fuga masiva de depósitos.

Costes de cumplimiento y gestión de riesgos

La introducción de los pagos digitales plantea nuevos desafíos de cumplimiento. Los emisores de stablecoins deben cumplir requisitos de transparencia de reservas, lucha contra el blanqueo de capitales (AML) y conocimiento del cliente (KYC); las CBDC deben diseñar mecanismos para prevenir delitos financieros y flujos anómalos de capital. Plataformas transfronterizas como mBridge también deben afrontar las diferencias legales entre múltiples jurisdicciones.

Desafíos actuales

Privacidad y seguridad de los datos

Tanto las CBDC como las stablecoins implican la recopilación y el procesamiento de datos de transacciones de los usuarios. En el modelo de China continental, el anonimato controlado del e-CNY busca equilibrar la lucha contra el blanqueo de capitales y la privacidad; el euro digital de la Unión Europea hace hincapié en la protección de la privacidad, pero debe equilibrarse con las necesidades de aplicación de la ley. Los riesgos de ciberseguridad también son clave: si la infraestructura de pagos digitales sufre un ataque, podría desencadenar riesgos sistémicos.

Integración tecnológica e interoperabilidad

La coexistencia de diferentes sistemas de pago digitales plantea desafíos de interoperabilidad. Las stablecoins estadounidenses, el e-CNY chino, el euro digital europeo y los depósitos tokenizados de varios países se basan en estándares técnicos y plataformas diferentes. Lograr una interacción fluida entre sistemas requiere el desarrollo de normas técnicas y marcos de gobernanza globales. mBridge es en sí mismo un intento, pero ampliar su participación aún requiere coordinación entre las partes.

Incertidumbre regulatoria

La regulación global de las stablecoins y las CBDC sigue evolucionando de forma dinámica. La Ley GENIUS de Estados Unidos ha establecido un marco federal, pero aún deben armonizarse las leyes estatales; el Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la UE impone requisitos estrictos a las stablecoins, pero el euro digital aún está en fase legislativa; China continental prohíbe por completo las criptomonedas privadas, pero las normas sobre las CBDC aún se están ajustando. Las diferencias regulatorias aumentan la complejidad y los costes de cumplimiento de las operaciones transfronterizas.

Perspectivas futuras

En los próximos tres a cinco años, la infraestructura de pagos digitales se integrará más rápidamente, pero no habrá un escenario en el que un único modelo domine. Estados Unidos seguirá fortaleciendo el ecosistema de stablecoins reguladas y podría explorar innovaciones privadas en depósitos tokenizados; China continental, sobre la base del e-CNY, ampliará aún más las aplicaciones transfronterizas de mBridge e impulsará la internacionalización del renminbi; la UE, por su parte, avanzará de forma constante hacia el euro digital, con énfasis en la autonomía estratégica.

Hong Kong, como cabeza de puente, desempeñará un papel similar a un "laboratorio regulatorio", proporcionando escenarios reales para la coexistencia e interoperabilidad de las monedas digitales públicas y privadas. Al mismo tiempo, el desarrollo de valores tokenizados, contratos inteligentes y finanzas integradas aumentará la dependencia del mercado de la vía de liquidación "cash leg" (es decir, la tubería de pagos digitales).Para los profesionales financieros, la competencia más crítica girará en torno a las vías de pago, los modelos de gobernanza, los estándares de interoperabilidad y los efectos de red: quien se convierta en la capa preferida de liquidación en efectivo para activos tokenizados, garantías y transacciones transfronterizas dominará el sistema financiero digital.

Los nuevos canales de pago digital ya están tendidos; su forma final dependerá de cómo reguladores, participantes del mercado y desarrolladores de tecnología den forma conjuntamente al futuro de esta infraestructura financiera.