Stablecoins et monnaies numériques de banque centrale : les nouveaux canaux du système de paiement numérique

Stablecoins et monnaies numériques de banque centrale : le nouveau canal du système de paiement numérique

En avril 2026, l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a délivré les premières licences d'émetteurs de stablecoins, marquant le passage des stablecoins de la phase expérimentale à une adoption réglementée à grande échelle. Cet événement est important car, grâce à leurs actifs de réserve et à leurs fonctions de règlement, les stablecoins s'intègrent dans les infrastructures de marché et sont liés aux titres à court terme, aux bilans bancaires et aux conditions de liquidité. L'histoire des paiements numériques a depuis longtemps dépassé le cadre des cryptomonnaies ou de la fintech, pour devenir un enjeu central de la transformation numérique du système financier mondial.

Contexte sectoriel : trois formes de paiement numérique

Les monnaies numériques actuellement discutées comprennent principalement trois formes : les stablecoins réglementés, les dépôts bancaires commerciaux tokenisés et les monnaies numériques de banque centrale (CBDC). Bien qu'elles soient toutes des monnaies numériques en apparence, leurs risques et leur impact sur le marché dépendent de l'entité émettrice, du soutien d'actifs, du mécanisme de rachat, du canal de règlement et de la détention du contrôle final.

La chaîne complète, de l'émission au règlement — émetteur → actifs de soutien → rachat → canal de règlement → point de contrôle final — constitue la « perspective du canal » pour comprendre le système de paiement numérique. Dans cette perspective, deux modèles de développement distincts apparaissent à l'échelle mondiale : le modèle ascendant à l'américaine, où les stablecoins privés se développent d'abord et la réglementation suit ; le modèle descendant de la Chine continentale, où l'innovation est portée par un canal numérique public. Hong Kong, quant à elle, devient la tête de pont où les deux modèles se rencontrent.

Le modèle américain : les stablecoins d'abord, la réglementation ensuite

La trajectoire de développement des paiements numériques aux États-Unis est typiquement ascendante : l'innovation privée d'abord, la réglementation suit pour combler les lacunes. Les stablecoins ont gagné la faveur du marché grâce à leur transférabilité 24h/24 et 7j/7, à la rapidité accrue des règlements transfrontaliers et à leur compatibilité avec les activités tokenisées sur une infrastructure numérique partagée. Selon les données du Fonds monétaire international (FMI), l'émission de stablecoins a doublé au cours des deux dernières années ; un rapport du personnel de la Réserve fédérale indique que la capitalisation boursière des stablecoins a augmenté d'environ 50 % en 2025, avec une hausse parallèle des volumes de transactions.

En juillet 2025, la loi américaine GENIUS est officiellement entrée en vigueur, établissant le premier cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins de paiement, précisant les émetteurs admissibles, les normes de réserve, les exigences de rachat et de surveillance. Parallèlement, l'attitude tiède des États-Unis à l'égard d'une CBDC de détail a encore favorisé l'espace de développement du dollar numérique émis par le secteur privé.Pour les professionnels de la finance, l'importance des stablecoins réside dans leur interaction avec le secteur bancaire, la liquidité et la structure du marché. Côté bancaire, les stablecoins suscitent des débats sur la migration des dépôts, la stabilité du financement et le transfert des soldes de transaction des dépôts traditionnels vers les infrastructures de blockchain. L'analyse de la Réserve fédérale considère clairement les stablecoins comme un défi potentiel pour les dépôts, le crédit et la fonction d'intermédiation, bien que l'impact ne soit ni immédiat ni unidirectionnel. Côté marchés de capitaux, une étude de la Banque des règlements internationaux (BIS) montre que les flux vers les stablecoins libellés en dollars américains font baisser le rendement des bons du Trésor américain à trois mois (en tant qu'actif de réserve des stablecoins) de quelques points de base, avec un effet plus important en période de rareté des bons du Trésor. Les stablecoins ne remplaceront pas les banques dans un avenir prévisible, mais ils influencent de plus en plus les domaines qui préoccupent le plus les régulateurs et les acteurs du marché : le règlement, la liquidité et la structure du marché.

Le modèle de la Chine continentale : restreindre la cryptographie privée, construire des rails publics

La voie de paiement numérique de la Chine continentale est presque le miroir de celle des États-Unis. Depuis septembre 2021, lorsque la Banque populaire de Chine (PBoC) a publié un avis classant les activités liées aux cryptomonnaies comme activités financières illégales, la Chine continentale a adopté une approche coordonnée au niveau national, promouvant l'innovation dans des frontières monétaires et financières strictement gérées.

Parallèlement, Pékin n'a pas rejeté les avantages sous-jacents de la monnaie numérique, mais les a captés via des infrastructures publiques. Le yuan numérique (e-CNY) est devenu le plus grand projet pilote de CBDC au monde. À la fin de novembre 2025, l'e-CNY avait traité plus de 3,4 milliards de transactions, pour un montant d'environ 2 300 milliards de dollars. En janvier 2026, un nouveau cadre a fait évoluer l'e-CNY d'un outil de type purement liquide vers une monnaie numérique plus proche des dépôts — autorisant les soldes détenus par les banques commerciales à être considérés comme des passifs de dépôts bancaires et à porter intérêt aux taux de dépôt en vigueur. Cela ne garantit pas une adoption à grande échelle, mais modifie considérablement la position concurrentielle de l'e-CNY par rapport aux alternatives privées non rémunérées.

La partie la plus révélatrice du modèle de la Chine continentale réside dans les applications transfrontalières. En mai 2024, l'Autorité monétaire de Hong Kong et la Banque populaire de Chine ont élargi le projet pilote transfrontalier de l'e-CNY, permettant aux résidents de Hong Kong d'ouvrir et de recharger localement des portefeuilles e-CNY via le système de paiement rapide (FPS), la première connexion au monde entre un système de paiement rapide et un système de CBDC. Parallèlement, le projet de pont multilatéral pour les monnaies numériques de banque centrale (mBridge) a atteint le stade de produit minimal viable (MVP) en juin 2024, pour les paiements transfrontaliers et le règlement des changes. Selon une analyse de l'Atlantic Council, à la fin de janvier 2026, mBridge avait traité plus de 4 000 transactions transfrontalières, pour un montant d'environ 55,49 milliards de dollars, dont l'e-CNY représentait plus de 95 % du volume de règlement. L'histoire de l'e-CNY a dépassé le pilote national pour s'étendre aux infrastructures de règlement transfrontalières, ces rails publics pouvant à l'avenir favoriser l'internationalisation du renminbi.

La voie de la monnaie publique de l'Union européenneEn matière de monnaie numérique publique, l'Europe a choisi une autre voie : l'euro numérique. Comme la Chine, l'UE continue de placer la monnaie de banque centrale au cœur de sa stratégie numérique, mais ses motivations relèvent davantage de la souveraineté, de la confidentialité et de la résilience des paiements que de la promotion opérationnelle. La Banque centrale européenne (BCE) a achevé la phase de préparation de l'euro numérique en 2025 et a indiqué que, si la législation est adoptée en 2026, un projet pilote pourrait être lancé en 2027, l'Eurosystème étant susceptible d'être prêt à émettre l'euro numérique en 2029.

Cela signifie que l'UE propose un autre modèle de développement de la monnaie numérique publique : ni dominé par le marché comme aux États-Unis, ni en avance sur le plan opérationnel comme en Chine, mais de plus en plus motivé par l'autonomie stratégique et les préoccupations concernant la dépendance à l'égard de fournisseurs de paiement non européens. Toutefois, l'échelle et le soutien gouvernemental ne se traduisent pas automatiquement par une adoption grand public. La disponibilité, l'acceptation par les commerçants et les incitations pour les utilisateurs restent importantes et déterminent si les cas d'utilisation pilotés par les politiques et contrôlés peuvent se transformer en adoption à grande échelle.

Hong Kong : carrefour des monnaies numériques publiques et privées

La particularité de Hong Kong est d'être l'un des rares endroits où les expérimentations de monnaies numériques du secteur public et la réglementation des stablecoins privés avancent de front. C'est à la fois un corridor de pointe pour les connexions transfrontalières des CBDC et un centre émergent d'émission réglementée de stablecoins privés. Cela permet aux modèles des États-Unis et de la Chine continentale de se côtoyer.

Sur le volet public, Hong Kong est devenu le corridor extérieur le plus clair du modèle de monnaie numérique de la Chine continentale. L'interconnexion entre le FPS et l'e-CNY permet aux résidents de Hong Kong d'ouvrir et de recharger localement des portefeuilles e-CNY, tandis que le projet mBridge renforce encore les capacités transfrontalières des monnaies numériques de banque centrale multilatérales. Sur le volet privé, l'HKMA délivre des licences pour les stablecoins, faisant de Hong Kong un pionnier dans le bac à sable réglementaire. Ce double rôle confère à Hong Kong une position unique dans l'évolution de l'infrastructure mondiale des paiements numériques.

Impact sur le système financier

Efficacité du règlement et paiements transfrontaliers

Les stablecoins et les CBDC contribuent ensemble à faire évoluer les mécanismes de règlement vers un fonctionnement 24h/24, 7j/7, en temps réel. Les paiements transfrontaliers traditionnels nécessitent souvent plusieurs jours et passent par le réseau de banques correspondantes, tandis que les stablecoins et les plateformes de CBDC comme mBridge peuvent réduire le temps de règlement à quelques secondes. L'intégration du FPS dans le projet pilote de l'e-CNY démontre la faisabilité de fusionner les rails de paiement publics avec les systèmes de paiement rapide existants.

Inclusion financière

Les technologies de paiement numérique sont susceptibles d'abaisser les barrières à l'accès aux services financiers. À Hong Kong, l'interconnexion FPS-e-CNY permet aux résidents non bancarisés ou sous-bancarisés d'utiliser la monnaie numérique de banque centrale ; les stablecoins offrent quant à eux un canal de transfert de fonds à faible coût pour les travailleurs migrants. Toutefois, la concrétisation des effets d'inclusion dépend encore de l'interface utilisateur, de l'acceptation par les commerçants et de l'éducation du public.

Concurrence bancaire et structure du financementL'effet de substitution des stablecoins sur les dépôts bancaires suscite des préoccupations réglementaires. L'analyse de la Réserve fédérale indique que si d'importants soldes de transactions sont transférés des dépôts des banques commerciales vers les infrastructures de blockchain, les banques pourraient faire face à une instabilité de financement, affectant ainsi l'offre de crédit. D'autre part, les banques explorent également les dépôts tokenisés pour rester compétitives à l'ère des paiements numériques. La conception des CBDC doit également peser l'impact sur les intermédiaires financiers, par exemple en empêchant une fuite massive des dépôts grâce à la rémunération et à des plafonds de détention.

Coûts de conformité et gestion des risques

L'introduction des paiements numériques entraîne de nouveaux défis de conformité. Les émetteurs de stablecoins doivent satisfaire aux exigences de transparence des réserves, de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de connaissance du client (KYC) ; les CBDC doivent quant à elles concevoir des mécanismes pour prévenir la criminalité financière et les mouvements anormaux de capitaux. Les plateformes transfrontalières comme mBridge doivent également faire face aux différences juridiques entre les multiples juridictions nationales.

Défis rencontrés

Confidentialité et sécurité des données

Les CBDC et les stablecoins impliquent tous deux la collecte et le traitement des données de transaction des utilisateurs. Dans le modèle de la Chine continentale, l'anonymat contrôlable de l'e-CNY vise à équilibrer la lutte contre le blanchiment d'argent et la protection de la vie privée ; l'euro numérique de l'Union européenne met l'accent sur la protection de la vie privée, mais doit trouver un équilibre avec les besoins d'application de la loi. Les risques de cybersécurité sont également essentiels — si l'infrastructure de paiement numérique est attaquée, cela peut déclencher des risques systémiques.

Intégration technologique et interopérabilité

La coexistence de différents systèmes de paiement numérique pose des défis d'interopérabilité. Les stablecoins américains, l'e-CNY chinois, l'euro numérique européen et les dépôts tokenisés des différents pays reposent chacun sur des normes techniques et des plateformes différentes. Pour parvenir à une interaction transparente entre les systèmes, il est nécessaire d'élaborer des spécifications techniques et des cadres de gouvernance mondiaux. mBridge est lui-même une tentative, mais l'élargissement de la participation nécessite encore une coordination entre les parties.

Incertitude réglementaire

La réglementation mondiale des stablecoins et des CBDC est encore en évolution dynamique. La loi américaine GENIUS a établi un cadre fédéral, mais les lois des États doivent encore être harmonisées ; le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) impose des règles strictes aux stablecoins, mais l'euro numérique est encore en phase législative ; la Chine continentale interdit complètement les cryptomonnaies privées, mais les règles relatives aux CBDC sont toujours en cours d'ajustement. Les différences réglementaires accroissent la complexité et les coûts de conformité des opérations transnationales.

Perspectives futures

Au cours des trois à cinq prochaines années, les infrastructures de paiement numérique accéléreront leur convergence, mais aucun modèle unique ne dominera. Les États-Unis continueront de renforcer l'écosystème des stablecoins réglementés et pourraient explorer des innovations privatisées de dépôts tokenisés ; la Chine continentale s'appuiera sur l'e-CNY pour étendre davantage les applications transfrontalières de mBridge et promouvoir l'internationalisation du RMB ; l'Union européenne, quant à elle, fera progresser régulièrement l'euro numérique en mettant l'accent sur l'autonomie stratégique.

Hong Kong, en tant que tête de pont, jouera un rôle de « laboratoire réglementaire », offrant un environnement réel pour la coexistence et l'interopérabilité des monnaies numériques publiques et privées. Parallèlement, le développement des titres tokenisés, des contrats intelligents et de la finance intégrée accroîtra la dépendance du marché à l'égard de la « jambe espèces » du règlement (c'est-à-dire les canaux de paiement numérique).Pour les professionnels de la finance, la concurrence la plus cruciale s'articulera autour des rails de paiement, des modèles de gouvernance, des normes d'interopérabilité et des effets de réseau — celui qui deviendra la couche de règlement en espèces privilégiée pour les actifs tokenisés, les garanties et les transactions transfrontalières dominera le système financier numérique.

Les nouveaux canaux de paiement numérique sont déjà en place, mais leur forme finale dépendra de la manière dont les régulateurs, les acteurs du marché et les développeurs technologiques façonneront ensemble l'avenir de cette infrastructure financière.